片仔癀(600436)股票07月21日行情观点:业绩一般,趋势疲软,建议继续观望

今日片仔癀股票行情观点:业绩一般,趋势疲软,建议继续观望

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澎湃新闻记者葛佳

“顶流”基金经理葛兰的公募基金管理规模重回千亿。

据中欧基金7月21日披露的旗下产品二季报,截至二季度末,葛兰的公募基金管理规模重新回到一千亿元上方,为1017.51亿元,较一季度末的961.49亿元增长56.02亿元,增幅为5.83%。

此外,据二季报披露,葛兰另外还负责的公司2只私募资产管理计划,二季度末合计规模为7.51亿元,其合计管理产品的总规模为1025.01亿元。

2021年末,葛兰管理的公募基金规模首次突破一千亿元,达1103.39亿元,这也令其超越易方达基金副总经理张坤,成为A股市场上管理主动偏股基金规模最大的基金经理。另据张坤稍早前披露的二季报显示,其在二季度末的管理规模回升至971.37亿元,居行业第二。

财联社7月21日讯(记者周晓雅)随着最后一批公募基金2022年二季度报的披露,中欧基金旗下多名基金经理持仓动向进入投资者视线。

葛兰管理的中欧明睿新起点、中欧医疗健康、中欧医疗创新、中欧阿尔法、中欧研究等5只产品披露二季报显示,截至2022年二季度末,葛兰在管公募基金规模合计达1017.51亿元,较上季度末的961.49亿元增长了56.02亿元。

其中,中欧明睿新起点2022年二季度末规模为31.94亿元,较一季度末的28.46亿元增长3.48亿元。中欧医疗健康2022年二季度末规模为710.81亿元,较一季度末的683.70亿元增长了27.14亿元。中欧医疗创新2022年二季度末规模为126.87亿元,较一季度末的113.78亿元增长了13.09亿元。中欧阿尔法2022年二季度末规模为119.74亿元,较一季度末的109.05亿元增长了10.69亿元。与卢纯青共同管理的中欧研究精选2022年二季度末规模为28.12亿元,较一季度末的26.50亿元增长了1.62亿元。

上述产品规模变动主要源于净值的增长,中欧明睿新起点、中欧医疗健康、中欧医疗创新、中欧阿尔法、中欧研究的二季度回报依次是14.04%、4.68%、4.35%、13.85%、10.40%。

截至2022年二季度末,中欧医疗健康股票仓位为88.30%。前十大重仓股依次为爱尔、药明康德、康龙化成、迈瑞医疗、泰格医药、凯莱英、片仔癀、同仁堂、通策医疗、九洲药业。与上季度末相比,同仁堂、九洲药业新进该基金前十大重仓股。

展望未来,葛兰依然看好医药生物板块的中长期投资机会,但她认为,短期市场波动难以避免,将继续努力为持有人创造长期投资回报。

截至2022年二季度末,曹名长、蓝小康、沈悦共同管理的中欧价值发现规模为42.56亿元,在二季度,该基金净值增长率为-0.24%,同期业绩比较基准为5.27%。该基金在二季度末的前十大重仓股依次是宁波华翔、金地集团、大亚圣象、润达医疗、中国汽研、垒知集团、淮北矿业、富安娜、钱江摩托、航民股份。

展望后市,曹名长表示,从五月一直处于调整状态的地产、基建、金融等稳增长板块,具备了重新回归的潜力。未来一个季度,需要密切跟踪各类信息,深入调研,对股价涨幅大幅超越基本面的标的可以考虑适当进行调整。

葛兰:同仁堂、九洲药业新进前十大重仓股

具体来看,葛兰在管产品中的3只产品二季度回报超10%,而她在管规模较大的中欧医疗健康、中欧医疗创新二季度回报超4%。不过,拉长时间来看,这些产品上半年回报距离盈亏平衡点仍有距离,其中,中欧医疗健康、中欧医疗创新亏超10%。

而随着二季度净值的回升,有4只基金出现了不同程度的净赎回,其中,二季度净值增长率达13.85%的中欧阿尔法被净赎回份额最多,达4.2亿份;其次是中欧医疗健康,该基金二季度被净赎回2.05亿份;而中欧研究精选、中欧明睿新起点在二季度分别被赎回1.29亿份、0.23亿份。

中欧医疗创新1只基金二季度被净申购,截至二季度末该基金份额合计为62.38亿份,较上季度末的58.31亿份增加了4.07亿份。该基金二季度净值增长率在5只产品最低,为4.35%。

具体到葛兰的持仓布局情况,截至2022年二季度末,她的代表作中欧医疗健康股票仓位为88.30%,较一季度末的81.56%有所提升。其中,前十大重仓股持仓占比合计为57.28%,与上季度末54.05%相比,持股集中度进一步增加。

葛兰在季报中表示,疫情短期冲击导致了部分公司出现了较大幅度调整,但其中优秀的公司的长期增长驱动因素并未出现重大变化,因此也进行了相对积极的布局。

截至2022年二季度末,中欧医疗健康的前十大重仓股依次为爱尔、药明康德、康龙化成、迈瑞医疗、泰格医药、凯莱英、片仔癀、同仁堂、通策医疗、九洲药业。与上季度末相比,同仁堂、九洲药业新进该基金前十大重仓股,而智飞生物、博腾股份退出前十大重仓股行列。

爱尔被增持至第一大重仓股,截至2022年二季度末,持股数量为1.61亿股,持仓占比为10.11%,此前一季度末的持股数量为1.49亿股。同样被增持的还有康龙化成、迈瑞医疗、片仔癀,截至2022二季度末这些个股持股数量分别是4851.18万股、1374.02万股、821.51万股,较上季度末依次增持了1616.41万股、74.45万股、24.96万股。

药明康德在二季度的持股数量也增加了190.03万股,但截至二季度末,该股的持仓占比8.96%,在前十大重仓股的排名较上季度末下移1个位次。泰格医药、凯莱英、通策医疗的持股数量不变。

葛兰表示,尽管短期市场波动难以避免,但依然看好医药生物板块的中长期投资机会。在基金操作层面,仍将坚持以企业的长期投资价值为投资导向,严格按照投资框架进行个股选择,在长期看好的核心创新药、创新器械,创新产业链,医疗服务以及消费性医疗等方向着重布局。

回顾2022年二季度,葛兰认为,国内疫情的反复,叠加海外经济增长的不确定性、流动性、地缘政治等宏观环境的复杂变化,对全行业都产生了较大的短期冲击。从基本面角度来看,医药生物板块在季度初也受到了疫情的较大影响,但截至半年末,大部分企业已经出现了较为显著的恢复。政策总体延续了稳健、积极的趋势,引导行业向有真正创新、有临床价值、提供高性价比产品及服务转变的导向没有变化。

展望未来,葛兰表示,创新相关的市场还远未触及国内市场的天花板,海外市场也在逐步蓄力中。伴随我国居民人均收入及认知水平快速提升,医疗服务以及消费性医疗的需求仍在快速增长且未得到充分满足,未来空间依然巨大。整体而言,葛兰表示,依然看好医药生物板块的中长期投资机会,但短期市场波动难以避免,将继续努力为持有人创造长期投资回报。

曹名长:地产、基建、金融等稳增长板块具备重新回归潜力

截至2022年二季度末,曹名长、蓝小康、沈悦共同管理的中欧价值发现规模为42.56亿元,较一季度末的43.53亿元减少了9590.73万元。具体来看,该基金的净值和基金份额在二季度均出现下滑。在二季度,中欧价值发现净值增长率为-0.24%,同期业绩比较基准为5.27%。同期,该基金被净赎回3815.15万份,截至期末基金份额合计为19.11亿份。

该基金在二季度末的前十大重仓股依次是宁波华翔、金地集团、大亚圣象、润达医疗、中国汽研、垒知集团、淮北矿业、富安娜、钱江摩托、航民股份。整体来看,前十大重仓股持仓占比合计为48.47%,较上季度末的45.43%有所提升。

与一季度末相比,钱江摩托新进该基金前十大重仓股,冀东水泥退出前十大重仓股。具体至前十大重仓股的排名变动,宁波华翔被增持至第一大重仓股,二季度末持股数量为2289.02万股,持仓占比为8.62%。此外,大亚圣象、润达医疗、中国汽研、富安娜、航民股份的持股占比均环比出现上涨。金地集团在二季度也被增持了60万股,至2715.31万股,但持仓占比由一季度末的8.71%下滑至二季度末的8.57%。

“中长期来看,市场的估值仍然处于较低位置。未来几年的权益投资,机会是远大于风险的。“曹名长认为,中长期来看,市场的估值仍然处于较低位置。这是一个好的开端,这个转折不仅仅是今年市场由衰转盛的起点,很有可能也是未来市场持续上行的起点,未来几年的权益投资,机会是大于风险的。

与此同时,曹名长也在季报中提醒投资者:价值的回归往往不是一帆风顺的,在市场上行的过程中出现波动是较大概率事件,需要保持、谨慎对待。虽然长期是向好的,但如果市场在中短期出现较大幅度的上行,需要短期背离基本面的情况。

展望后市,曹名长表示,从五月一直处于调整状态的地产、基建、金融等稳增长板块,具备了重新回归的潜力。未来一个季度,需要密切跟踪各类信息,深入调研,对股价涨幅大幅超越基本面的标的可以考虑适当进行调整。中欧价值发现将优选基本面更扎实的标的,重点配置在有潜力价值回归的板块,争取获得更好的收益,同时,也会从更长期的角度出发,配置更值得看好的兼具低估值与成长性的中小制造业。

7月和8月是半年报发布的时间,一般来说,如果净利润为负值或实现扭亏为盈,或者净利润与上年同期相比上升或者下降50%以上,企业必须提前发布业绩,当然,企业也可以自愿披露业绩,在7月15日之前进行披露。

在此背景之下,有人欢喜就有人忧了,医药行业约114家企业发布业绩,其中净利润、增亏、续亏、、大幅下降的企业有55家,还有去年同期亏损,今年减亏(仍然亏损)、扭亏为盈的企业有8家,仍让人感觉不太靠谱。

今天我们要说的这两家医药大白马,明明是净利润同比增长的,却不小心暴了雷,间接带动了近几天医药行业的萎靡,所以在这个关键时点结合企业基本面来看看它们暴雷的问题,分别为康龙化成、片仔癀,一个是医药研发外包企业,一个是有着绝密配方的中药企业。

一、业绩为何不及?

1、康龙化成

康龙化成的问题主要出现在利润端,虽然它的收入表现也没有老大药明康德(维权)好,但却出现了“增收不利”的现状,2022年上半年,康龙化成实现营业收入45.67亿元~46.65亿元,同比增长39%~42%,归属于母公司的扣非净利润为6.42亿元~6.88亿元,同比仅增长10%~18%,这么差的业绩表现我们还没见到过。

难道仅仅是2020年-2021年发力过猛?

进一步分析可知,2022年康龙化成收入增长却没有带来规模效应的提升是主要原因,企业盈利水平又回到了两年前。

首先,从毛利率端来看,毛利率低的业务占比提高应该是一大主因,参考2021年年报,康龙化成实验室服务收入占比为61.34%,但其他业务CMC服务、临床研究服务、大分子和细胞与基因治疗服务收入占比在提高,它们的毛利率都比实验室服务要低,尤其是临床研究服务和大分子和细胞与基因治疗服务。

这两块业务是康龙化成的新兴业务,但在未来一段时间内还会拖累企业的整体盈利水平,其中临床研究服务收入有约一半来源于国外客户,主要由国外子公司承担订单,但国外企业人工成本等拖累是个问题;大分子药物服务也有类似的问题,同样处于产能建设阶段,近两年也做了些整合并购,只不过规模优势的培育需要一定时间。而且这两块业务的竞争能力也有待商榷。(以上是基于以往数据的判断,需要再结合半年报进行分析。)

除此之外,2021年上半年前两大业务收入增长应该符合,维持高增长趋势,但是一些费用投入却有些增多,造成了净利率的下滑,其中财务费用增长是主因,即企业发行了约34.67亿元的可转债,支付了更多的利息费用。

所以总的来看,虽然康龙化成当前净利润表现不太乐观,但仍然是向上发展趋势,后续需要关注新业务拓展情况。

2、片仔癀

片仔癀的情况和康龙化成有些不一样,它的问题在于收入增长上,净利润反而问题不大,因为片仔癀的业务比较成熟,主要靠销售片仔癀肝病系列产品贡献利润,再加上稀缺原材料和保密配方的背书,产品对下游具有议价力,规模效应比较稳定。

2022年上半年,片仔癀实现营业收入44.23亿元,同比增长14.91%,实现归母净利润、扣非归母净利润13.14亿元、13.17亿元,分别同比增长17.83%、18.09%。

2020年和2021年片仔癀主要通过产品涨价实现近两年的收入、净利润快速上涨,但随着片仔癀的涨价优势逐渐消失,销量增长是个很大的问题,片仔癀正在试图通过拓展线下销售渠道以及化妆品业务来提振业绩。

(数据来源于片仔癀2020年1月21日公告)

参照2021年全年及2021年一季度以及今年一季度财务数据,我们可以看到片仔癀的毛利率有提升趋势,同时参照化妆品销售数据,我们认为片仔癀的线上业务或有所起色,但化妆品业务表现不佳;片仔癀线上销售的毛利率更高(直营),为企业提供了较高的利润空间,同时化妆品业务没有明显放量使企业整体毛利率下滑。

片仔癀的化妆品业务暂时触到了天花板。

所以总的来看,对于片仔癀来说涨价优势暂时谢幕,促进产品销量最为关键,需要关注片仔癀的线上销售情况以及线下渠道拓展情况(直营门店等),片仔癀的化妆品产品力则可能需要进一步增强。

二、需要明确:业绩增长是一个过程,估值却一直在波动

事实上,根据我们对两家企业的了解,我们认为二者还是有很大发展潜力的,一方面是企业自身有一定的实力,康龙化成是一家国际领先的药物研究、开发及生产服务(CRMO)企业,片仔癀被国内外中药界誉为“国宝名药”;另一方面是二者所处的赛道也是比较景气的,前者和创新药发展浪潮有关,后者则和我国的中药振兴之路相重合。

但它们的发展都不是一蹴而就的,短期不利的业绩使它们纷纷面临着高估值风险(泡沫)。

康龙化成的业绩一出来,短期内股价已经下跌了21.5%,企业市盈率快速回落至60倍左右,但根据当前这个业绩,康龙化成的安全边际仍然较小,企业还受到非经常性损益和偶发、非现金项目的影响,半年报归母净利润同比增长0%~8%,估值消化压力被推到了下半年甚至明年,或者换句话说,如果你是一位短期投资者,康龙化成便失去了这个投资价值。

片仔癀今年上半年的业绩表现还算正常发挥,但73倍的滚动市盈率似乎怎么也支撑不起来约18%的业绩增速,一方面是因为市场给了片仔癀比其他企业更高的估值,另一方面就是因为片仔癀当前这个价格有泡沫,它的投资价值同样不是很高。

然而道理都懂,又如何避免业绩暴雷而引起的股价下跌呢?

显然,要么到业绩会不及,要么就为自己提供足够的安全边际,做价值股的长期投资者,投资业绩增长的钱可能比股价要容易的多。

那么进一步讲,我们就需要为此做很多准备,包括了解企业所在的行业、了解企业所做的业务、看企业每一期的年报、看招股书、看同行业企业的年报及股书等等,还有对企业估值不能仅仅看当前的pe,还要尽量对企业未来的做一些判断以及去计算企业的内在价值。等到做完这些准备,我们可能就能从容的面对股价的下跌了

 


posted @ 22-07-22 09:09  作者:admin  阅读量:
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